비트코인 채굴자들은 그동안 수차례의 폭락, 규제, 호황과 불황의 사이클을 겪어 왔지만, Twenty One Capital의 CEO 라파 자구리(Rapha Zagury)에 따르면, 네트워크는 이제까지 한 번도 경험하지 못한 완전히 새로운 상황에 직면해 있다. 바로 비트코인 해시레이트 약세장이다. 홍콩에서 열린 Bitcoin Asia 2026에서 자구리는 네트워크 보안을 위해 투입되는 연산 능력이 기록상 가장 길고 가장 이례적인 침체에 빠져 있다고 주장했다. 이는 갑작스러운 충격 때문이라기보다는, 채굴 인프라를 앞으로 무엇에 사용해야 하는지에 대한 구조적인 재검토에 의해 촉발된 현상이라는 설명이다.
Summary
핵심 요약
- Twenty One Capital CEO 라파 자구리는 비트코인이 사상 최초의 해시레이트 약세장에 진입했으며, 네트워크 연산 능력이 여전히 2025년 말의 정점 수준을 회복하지 못했다고 말한다.
- 비트코인 네트워크 해시레이트는 지난해 말 초당 1.3 제타해시에 근접한 뒤 꾸준한 하락세로 돌아섰으며, SEC에 제출된 프레젠테이션 자료에 따르면 정점 대비 약 22%~24% 감소한 것으로 추산된다.
- 자구리는 이를 네트워크가 사상 최고 해시레이트를 기록한 이후 완전한 회복까지 걸린 기간 중 가장 길었던 사례라고 평가한다.
- 상장된 거의 모든 채굴 기업들이 대규모 비트코인 채굴에서 인공지능(AI)과 고성능 컴퓨팅(HPC)으로 투자를 전환하고 있지만, MARA, CleanSpark, Riot, Bitdeer 등 일부 기업은 여전히 상당한 규모의 채굴 설비를 운영 중이다.
- 자구리는 채굴 수익성은 비트코인 가격보다는 비용 관리와 자본 구조에 더 크게 좌우된다고 말하며, 채굴의 유연한 에너지 사용은 낭비가 아니라 오히려 이점이라고 옹호한다.
비트코인 사상 최초의 해시레이트 약세장
자구리의 핵심 주장은 단순하다. 비트코인의 해시레이트가 네트워크 역사상 어느 때보다도 오랜 기간 이전 최고치 아래에 머물러 있으며, 이 격차가 그가 말하는 첫 번째 진정한 해시레이트 약세장을 정의한다는 것이다. 그는 8월 28일 나카모토 스테이지에서 열린 기조연설 “Here Be Dragons(용이 있는 곳)”에서 이 개념을 처음 공개했다. 이 연설은 미지의 바다를 미개척 영역으로 표시하던 옛 항해 지도에 대한 언급으로 시작됐다. Twenty One Capital은 이후 준비된 연설문을 미국 증권거래위원회(SEC)에 제출했다.
해시레이트의 정점과 하락
비트코인 네트워크 해시레이트는 지난해 말 초당 거의 1.3 제타해시까지 상승한 뒤 하락세로 전환됐다. 자구리의 연설과 연계된 프레젠테이션 자료는 이 조정을 정점 대비 약 22%~24% 수준으로 추산했다. 별도의 데이터에 따르면, 비트코인 매거진 프로(Bitcoin Magazine Pro) 자료를 활용한 이전 보도 기준으로, 비트코인 채굴 난이도는 11월 고점 대비 7월 말까지 약 19.9% 하락했으며, 네트워크는 약 287일 동안 하락 추세에 머물렀다. 비트코인은 정확한 기계 대수를 공개하지 않기 때문에, 해시레이트는 블록 생성 속도와 난이도에서 역산되며, 이로 인해 일별 추정치는 크게 변동할 수 있다. CoinWarz는 8월 말 며칠 동안 측정치가 잠시 다시 1 제타해시를 상회한 뒤, 9월 2일 기준 네트워크 해시레이트를 초당 약 829 엑사해시로 집계했다.
사상 최장 회복 사이클
이번 하락이 주목받는 이유는 규모뿐 아니라 기간 때문이다. “이번이 사상 최고치에서 회복까지 우리가 경험한 가장 긴 기간입니다.”라고 자구리는 말했다. 그는 2021년 중국의 채굴 금지 조치로 인해 기계들이 북미와 중앙아시아로 이전되면서 해시레이트가 급락했다가 수개월 내에 다시 회복됐던 당시의 충격과 이번 상황을 직접 비교했다. 이번에는 사업자들이 단순히 같은 기계를 다른 곳으로 옮기는 것이 아니라, 새로 확보한 전력과 데이터센터 용량을 비트코인 채굴에 써야 하는지 자체를 재검토하고 있기 때문에 하락이 점진적으로 나타난다는 설명이다.
채굴 산업의 AI·고성능 컴퓨팅 전환
자구리의 설명에 따르면, 이번 해시레이트 침체가 이전과 다른 양상을 보이는 이유는 인공지능이 이제 채굴자들에게 동일한 희소 자원—전력 인입, 냉각 시스템, 부지, 자본—에 대한 경쟁 수요를 제공하기 때문이다. “상장된 채굴 기업들을 보면, 비트코인을 대규모로 계속 채굴하겠다는 곳은 사실상 거의 없습니다.”라고 자구리는 말했다. “지금 거의 모두가 이 산업을 떠나고 있는 상황입니다.”
어떤 상장 채굴 기업들이 전환 중인가
이 발언은 예외 없는 규칙이라기보다는 광범위한 추세를 포착한 것이다. MARA, CleanSpark, Riot, Bitdeer 등은 일부가 고성능 컴퓨팅을 병행 검토하고 있음에도 여전히 대규모 비트코인 채굴 사업을 운영하고 있다. 전환이 가장 앞서 있는 곳은 TeraWulf, IREN, Core Scientific, HIVE, Cipher 등이다. TeraWulf는 1분기에 AI 및 HPC 호스팅 매출로 2,100만 달러를 기록해 처음으로 비트코인 채굴 매출을 넘어섰고, AI가 단일 사업 부문 중 최대 매출원이 되었다. 한편 Cipher는 장기 AI 데이터센터 계약 확대를 위해 2억 달러 규모의 리볼빙 신용 한도를 확보했다. 채굴 사이트를 AI 시설로 전환하는 일은 간단하지 않다. 다른 종류의 칩, 네트워크 장비, 건축 기준이 필요하지만, 이미 전력과 광케이블 인입이 확보된 부지는 이러한 구축에 있어 상당한 선행 이점을 제공한다.
채굴에서 AI로의 전환이 채굴 업계를 넘어 중요해지는 지점이 바로 여기다. 비트코인 채굴주에 대한 투자 노출을 고민하는 투자자들은 점점 더 AI 인프라 수요에 대한 베팅도 동시에 하게 되고 있으며, 최상의 전력 부지를 보유한 기업들은 두 흐름에서 동시에 수혜를 볼 수 있는 위치에 있을 수 있다. 자구리는 현재 밸류에이션이 이러한 잠재력을 충분히 반영하지 못하고 있다고 시사했다.
비트코인 채굴의 경제성과 에너지 관점
해시레이트 하락이라는 표면적인 이슈를 넘어, 자구리는 기조연설을 통해 비트코인 채굴을 둘러싼 두 가지 오래된 비판—본질적으로 취약한 사업 모델이라는 주장과 전기를 낭비한다는 주장—에 반박하고자 했다. 비용 구조와 에너지 유연성을 제대로 고려하면 두 주장 모두 설득력을 잃는다는 것이다.
비트코인 가격을 넘어선 수익성
자구리는 채굴을 원자재 비즈니스로 규정하며, 성공 여부는 원자재 가격 자체가 아니라 사업자가 비용 곡선 상 어디에 위치하느냐에 달려 있다고 설명했다. 약 2,016개 블록(약 2주)마다 재조정되어 블록 생성 시간을 10분 안팎으로 유지하는 비트코인의 난이도 조정 메커니즘은, 가격 상승이 더 많은 경쟁 공급을 끌어들이는 석유 시장과 달리, 네트워크를 공급 과잉에 대해 비정상적으로 강하게 방어해 준다. 서로 다른 전기요금과 장비를 가진 두 가상의 채굴자를 비교하면서, 자구리는 궁극적으로 누가 살아남는지를 결정하는 것은 비트코인 가격 변동이 아니라 자본 구조와 비용 관리라고 말했다. 그는 과거 채굴 사업 실패 사례들을, 시장 환경보다는 취약한 비용 구조가 진짜 원인이었던 증거로 제시했다. 현재의 침체에도 내재된 긍정적인 측면이 있다. 해시레이트가 네트워크에서 이탈하고 난이도가 하향 조정되면 “남아 있는 이들에게는 자연스럽게 더 큰 시장 점유율이 돌아온다”는 것이다. 다만 이는 자동으로 더 높은 이익으로 이어지지는 않으며, 수익은 여전히 비트코인 가격, 수수료, 전기요금, 남은 경쟁자 수에 좌우된다. 자본 배분을 고민하는 누구에게나 자구리는 조언을 간단히 정리했다. “만약 1달러만 있다면, 먼저 비트코인을 사세요. 그게 자신의 관점을 표현하는 가장 좋은 방법이라고 생각합니다.”
에너지 유연성과 전력망 안정성
에너지 문제에 대해 자구리는 채굴 장비는 거의 즉시 전원을 켜거나 끌 수 있어, 가장 유연한 산업용 부하 중 하나라고 주장했다. 이 특성 덕분에 채굴자는 특히 변동성이 큰 재생에너지 시장에서 전력망 안정화에 참여할 수 있으며, 단순히 전력을 소모하는 것이 아니라 전력망 안정성에 기여할 수 있다는 것이다. 그는 고객 워크로드를 쉽게 중단할 수 없어 보다 안정적인 전력이 필요한 AI 데이터센터와 이를 대비시키며, 비트코인 채굴은 전기는 풍부하지만 신뢰성이 낮거나 경제적으로 송전이 어려운 지역에서 여전히 역할을 할 수 있다고 제안했다. 에너지의 더 넓은 가치를 설명하기 위해 그는 브라질 아마존의 마니코레(Manicoré)라는 마을 사례를 언급했다. 이곳에서는 안정적인 전력이 부족해 의약품과 냉장 시설 접근이 제한되어 왔다. “에너지는 우리가 발전이라고 부르는 모든 것의 기초(substrate)입니다.”라고 그는 청중에게 말했다. 그는 현재 채굴의 매력을 네 가지 중첩된 선택권으로 요약했다. 유연한 에너지 수요, 경쟁자 이탈에 따른 더 큰 네트워크 점유율, 비트코인 프로토콜과의 근접성, 그리고 다른 컴퓨팅 수요에 재활용 가능한 인프라—이러한 이점들이 오늘날 채굴 기업의 가치 평가에서 여전히 저평가되어 있다고 그는 믿는다.
FAQ
비트코인 맥락에서 “해시레이트 약세장”은 무엇을 의미하나요?
비트코인 네트워크의 연산 능력이 이전 사상 최고치로 회복되지 못한 채 비정상적으로 오랜 기간 하락세를 이어가는 상황을 가리키는 표현으로, Twenty One Capital CEO 라파 자구리가 현재 사이클을 설명하기 위해 사용한 용어일 뿐, 공식적인 비트코인 분류는 아니다.
상장 비트코인 채굴 기업들은 왜 AI와 HPC 인프라로 전환하고 있나요?
채굴 기업들은 인공지능과 고성능 컴퓨팅이 채굴이 의존해 온 동일한 전력 용량, 부지, 인프라에 대한 경쟁 수요를 만들어 내기 때문에 사업을 다각화하고 있으며, TeraWulf와 Cipher 같은 일부 기업은 AI 호스팅이 단독 채굴보다 더 수익성이 높다는 점을 확인했다.
비트코인 채굴 난이도 조정은 공급과 경쟁에 어떤 영향을 미치나요?
난이도 조정은 약 2주마다 재조정되어 블록 생성 시간을 10분 안팎으로 유지하며, 해시레이트가 변동하더라도 공급 과잉을 방지하고, 다른 채굴자들이 이탈할 때 계속 가동을 유지하는 채굴자의 네트워크 점유율을 높일 수 있다.
비트코인 채굴은 본질적으로 에너지 비효율적이거나 수익성이 낮은가요?
라파 자구리에 따르면, 채굴은 운영자가 비용과 자본 구조를 적절히 관리할 경우 본질적으로 나쁜 사업도, 에너지를 낭비하는 활동도 아니며, 유연한 전력 수요 덕분에 전력망 안정성에 기여할 수도 있다.
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