비트코인은 지난 한 주 동안 봄 이후로 하지 않았던 일을 하고 있다. 바로 트레이더들로 하여금 묻게 만들고 있는 것이다. 진짜 추세 전환이 시작됐는지 여부를 말이다. 이 토큰은 8월 25일 8만 달러를 돌파했으며, 비트멕스(BitMEX) 공동 창업자 아서 헤이즈(Arthur Hayes)는 답은 단순하다고 말한다. 그날 발표된 에세이에서 헤이즈는 비트코인 강세장이 이미 시작되었으며, 그 촉발 요인은 규제 돌파구나 연준의 금리 인하가 아니라 미국 재무부가 자국 국채를 되사들이는 방식에 대한 기술적 조정이라고 주장했다.
Summary
핵심 요약
- 재무장관 스콧 베센트(Scott Bessent)는 2026년 9월 9일부터 11월 4일까지 장기물 국채 매입(바이백) 한도를 회당 20억 달러에서 최소 40억 달러로 상향했다.
- 비트코인은 8월 19일 발표 직후 약 8.7% 급등하며 약 6만4천 달러에서 6만9,750~7만1천 달러 구간으로 올랐고, 이후 랠리를 이어가 8월 25일까지 8만 달러를 돌파했다.
- 미국 현물 비트코인 ETF는 8월 19일 하루에만 약 5억1,700만 달러의 순유입을 기록했는데, 이는 5월 초 이후 가장 강한 일간 유입 규모였다.
- 랠리가 가속화되면서 40억 달러가 넘는 암호화폐 공매도 포지션이 청산되었다.
- 헤이즈는 약 9,400억~1조 달러가량이 쌓여 있는 재무부 일반계정(Treasury General Account, TGA)을, 향후 바이백에 활용될 경우 추가 유동성의 잠재적 공급원으로 지목한다.
아서 헤이즈, 재무부 바이백과 새로운 비트코인 강세장을 연결하다
Same Same But Different(같지만 다른 것)이라는 제목의 헤이즈 에세이는 비트코인의 최근 상승을 재무부의 장기물 자국 국채 매입 확대 결정과 직접적으로 연결한다. 그는 이를 2023년 말 비트코인 랠리를 이끌었다고 보는 것과 같은 플레이북이지만, 겉모습만 다르게 포장된 것이라고 부르며, 이미 같은 일이 반복되고 있다고 주장한다.
채권 바이백이 비트코인 가격을 움직이도록 설계된 방식
헤이즈에 따르면 그 메커니즘은 단순하다. 재무부가 만기가 더 길고 오래된 증권을 매입하면, 일반적으로 그 가격은 오르고 수익률은 떨어지는 경향이 있다. 수익률이 낮아지면 현금이나 채권을 보유하는 매력이 줄어들고, 이론적으로는 투자자들이 비트코인을 포함한 더 위험한 자산으로 이동하도록 유도한다. 이것이 헤이즈가 베팅하는 인과관계의 사슬이며, 이번 비트코인 강세장이 단순한 모멘텀 트레이딩이 아니라 실제 연료를 공급받고 있다는 그의 주장 배경이다.
재닛 옐런의 2023년 플레이북의 메아리
헤이즈는 2023년 12월 당시 재무장관이던 재닛 옐런(Janet Yellen)의 접근법과 직접 비교한다. 옐런은 장기물 국채 대신 단기 재무부 채권(T-bill) 발행에 더 의존했다. 그는 이 전환이 연준의 역레포 프로그램(Reverse Repo Program)에서 자금을 끌어냈다고 말한다. 그의 추산에 따르면 역레포 잔액은 약 2조5천억 달러에서 2025년 1월 베센트가 취임할 즈음에는 약 1천억 달러 수준까지 줄었고, 그 자금이 민간 시장으로 흘러들어갔다. 헤이즈는 그 시기가 비트코인과 나스닥 100 지수의 랠리와 맞물렸다고 지적한다. 당시 연준은 기준금리를 약 5.3% 수준에 유지하면서도 자체 대차대조표를 축소하고 있었다. 만약 베센트의 현재 접근법이 비슷한 논리를 따른다면, 비트코인에는 여전히 상당한 상승 여지가 남아 있다고 헤이즈는 주장한다. 그는 또한 지금까지 발표된 바이백 규모만으로는 40조 달러 규모의 부채 시장을 움직이기에는 너무 작다고 직설적으로 말하며, 재무부가 현재 수준에서 멈추기보다는 매입 속도를 계속 확대할 것으로 예상한다.
미 재무부, 장기물 국채 바이백 한도 두 배로 상향
논쟁을 촉발한 정책 변화는 구체적이고 날짜도 명시되어 있다. 8월 19일 재무부는 특정 장기물 유동성 지원 바이백의 상한을 최소 두 배로 늘리겠다고 확인했다. 9월 9일부터 11월 4일 사이 각 오퍼레이션당 상한을 20억 달러에서 최소 40억 달러로 올린 것이다.
스콧 베센트의 바이백 확대 세부 내용
재무부의 8월 5일 리펀딩(refunding) 성명은 이미 분기 중 최대 380억 달러 규모의 유동성 지원 매입을 승인했으며, 여기에 더해 만기가 짧은 현금 관리용 바이백을 최대 250억 달러까지 허용했다. 8월 19일 업데이트는 특히 장기물 증권을 겨냥한 도구를 사실상 더 날카롭게 만든 셈이다. 별도로 뉴욕 연준은 현재 월간 운영 기간 동안 약 100억 달러 규모의 준비금 관리용 매입을 진행 중인데, 이는 은행 준비금을 충분히 유지하기 위한 별도의 오퍼레이션으로, 재무부 바이백 프로그램 자체에는 포함되지 않는다.
재무부는 이것이 경기부양이 아니라고 주장
이 지점에서 이야기가 엇갈린다. 재무부는 이를 전적으로 부채 관리 수단으로 규정한다. 오래된 증권 시장의 유동성을 유지하고 자체 현금 포지션을 관리하기 위한 방법이지, 통화정책을 완화하기 위한 레버가 아니라는 것이다. 이런 프레이밍은 바이백을 완화와 기능적으로 유사한 유동성 주입으로 보는 헤이즈의 해석과 정면으로 충돌한다. 이 메커니즘이 실제로 헤이즈가 기대하는 방식으로 작동할지는, 발표 자체가 아니라 9월과 10월 매입이 어떻게 전개되는지에 달려 있다.
비트코인의 반응: 가격 급등, ETF 자금 유입, 쇼트 스퀴즈
시장은 확인을 기다리지 않았다. 비트코인은 8월 19일 발표 이후 며칠 사이 빠르게 움직였고, 이 가격 움직임은 헤이즈의 논지를 뒷받침하는 가장 분명한 증거다. 물론 이것만으로 인과관계를 입증하는 것은 아니다.
6만4천 달러에서 8만 달러 상회까지
비트코인은 발표 전 약 6만4천 달러 수준에서 며칠 만에 약 6만9,750~7만1천 달러까지 올라, 뉴스와 직접 연관된 약 8.7% 상승을 기록했다. 상승은 거기서 멈추지 않았다. 랠리는 다음 주 내내 가속화되며 8월 25일까지 비트코인을 8만 달러 위로 밀어 올렸고, 그날 장중 고점은 8만1천 달러를 상회했다가 이후 후속 보도가 나오면서 약 7만9천 달러 부근으로 안착했다. 이는 수개월 만에 가장 강한 주간 상승이었다.
수익률, 청산, 심리
채권 시장도 적어도 초기에는 움직였다. 10년물 재무부 채권 수익률은 처음에 4.65% 수준으로, 30년물은 5.20% 수준으로 내려갔다. 그러나 이 하락은 유지되지 못했다. 1~2거래일 내에 수익률은 일부 회복되었고, 10년물은 발표 전 수준을 다시 상회하며 약 4.71%에, 30년물은 약 5.24%에 자리 잡았다. 이런 부분적 반등은 발표된 바이백 규모만으로는 미국의 차입과 부채 공급에 대한 시장의 광범위한 우려를 근본적으로 완화하지 못했음을 시사한다.
암호화폐 측면에서는 숫자가 더 극적이었다. 미국 현물 비트코인 ETF는 8월 19일 하루에만 약 5억1,700만 달러의 순유입을 기록했으며, 이는 5월 초 이후 가장 강한 일간 유입이었다. 파생상품 시장에서는 랠리가 속도를 내면서 40억 달러가 넘는 공매도 포지션이 강제 청산되었다. 규제 환경의 진전과 전반적으로 개선된 크립토 투자 심리도 역할을 했기 때문에, 이번 움직임 중 얼마나 많은 부분이 재무부 유동성에 기인하고, 얼마나 많은 부분이 다른 추세 바람에 따른 것인지를 명확히 구분하기는 어렵다. 확대된 한도 아래 실제 매입은 헤이즈가 에세이를 발표했을 당시까지 단 한 건도 이뤄지지 않았으며, 새 일정은 9월부터 시작된다.
더 큰 변수로 떠오르는 재무부 일반계정(TGA)
헤이즈는 손대지 않은 훨씬 더 큰 레버가 있다고 본다. 바로 출처에 따라 약 9,400억~1조 달러가 쌓여 있는 재무부 일반계정(TGA)이다. 그는 이 계정에서의 대규모 인출을 베센트가 선택할 수 있는 옵션들 가운데 “중간 길”이라고 부른다. 아무것도 하지 않는 것보다는 공격적이지만, 수익률이 5%를 돌파할 때에나 등장할 것이라고 헤이즈가 말하는 무제한 국채 매입 약속보다는 덜한 선택지라는 의미다. 그는 또한 선거를 앞두고 있는 만큼, 더 깊은 지출 삭감은 가능성이 낮아 보인다고 덧붙인다.
베센트는 재무부가 예정된 장기물 국채 입찰을 방해하지 않고도 이 현금의 일부를 바이백에 활용할 수 있다고 말한 바 있다. 그러나 전체 잔액을 투입하겠다는 계획은 발표되지 않았고, 매입에 투입할 구체적인 금액도 약속되지 않았다. 재무부의 최신 차입 추정치는 9월 말까지 현금 잔액 9,500억 달러, 연말까지 8,500억 달러를 가정하고 있으며, 현재 분기에는 민간 보유 순 시장성 부채 7,390억 달러, 다음 분기에는 6,280억 달러를 예상한다. TGA를 더 공격적으로 활용하면 단기적으로 민간 은행 시스템에 더 많은 현금을 공급할 수 있지만, 그 지속 효과는 재무부가 신규 부채 발행을 통해 이 계정을 얼마나 빨리 다시 채우느냐에 달려 있다.
마엘스트롬의 최대 위험 베팅과 헤이즈의 경고
헤이즈는 단지 밖에서 이론만 펼치는 것이 아니다. 그는 자신의 펀드 마엘스트롬(Maelstrom)이 그가 “최대 위험 노출”이라고 부르는 포지션으로 전환했으며, 비트코인, 이더(Ether), 에테나(Ethena), 이더파이(Ether.fi)에 상당한 포지션을 유지하고 있다고 말한다. 그는 구체적인 포지션 규모를 공개하지 않았고, 이 주장을 뒷받침할 수 있는 독립적으로 검증 가능한 포트폴리오 기록도 제시하지 않았다. 그럼에도 헤이즈는 자신의 확신을 스스로 누그러뜨렸다. 그는 상승이 이어지더라도 그 과정에서 가파른 조정이 나올 가능성을 배제하지 않았으며, 별도로 전업 트레이더가 아닌 이들에게는 레버리지가 여전히 위험하다고 경고했다. 변동성이 어느 쪽으로든 급격히 출렁일 수 있기 때문이다.
다음에 주목해야 할 것: 9월 9일과 11월 4일
이제 어떤 헤드라인보다 중요한 두 날짜가 있다. 9월 9일은 확대된 바이백 한도가 실제로 발효되는 날로, 이론이 실행된 매입으로 전환되는 시점이다. 11월 4일은 재무부의 다음 분기 리펀딩 일정으로, 이때 당국은 프로그램을 확대할지, 유지할지, 축소할지를 결정한다. 이 기간 동안 실제 바이백 규모를 재무부 수익률, TGA 규모, 비트코인 가격 움직임과 비교해보는 것이 헤이즈의 유동성 논지가 유효한지, 아니면 이 프로그램을 단순한 현금 관리 수단으로 보는 재무부의 설명이 더 정확한 해석인지 가려낼 가장 분명한 시험대가 될 것이다.
FAQ
아서 헤이즈는 최근 비트코인 가격 랠리를 어떻게 보고 있나요?
아서 헤이즈는 미국 재무부의 장기물 국채 바이백 확대가 유동성을 주입하고 수익률을 억제함으로써 새로운 비트코인 강세장을 촉발하고 있다고 믿는다.
미국 재무부는 2026년에 국채 바이백 프로그램을 어떻게 변경했나요?
재무장관 스콧 베센트는 2026년 9월 9일부터 11월 4일까지 장기물 국채 바이백 한도를 회당 20억 달러에서 40억 달러로 상향했다.
8월 19일 바이백 발표 이후 비트코인 가격에는 어떤 일이 있었나요?
비트코인은 약 8.7% 급등하며 약 6만4천 달러에서 6만9,750~7만1천 달러 수준으로 올랐고, 이후 8월 25일까지 8만 달러를 돌파했다.
미국 재무부는 자사의 바이백 프로그램을 통화 부양책으로 보고 있나요?
아니요. 미국 재무부는 자사의 바이백 프로그램을 시장 유동성을 지원하고 자체 현금 포지션을 관리하기 위한 수단으로 규정하며, 통화 부양책으로 보지는 않는다.
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