AI 붐은 대부분의 투자자들이 인식하는 것보다 훨씬 불안한 기반 위에 세워져 있을 수 있다. BitMEX 공동 설립자인 아서 헤이즈(Arthur Hayes)는 2026년 6월 26일 보니 블록체인과의 인터뷰에서 날카로운 주장을 내놓았다. 바로 AI 버블이 이미 조용히 힘을 모으고 있는 세 가지 요인 — 상승하는 에너지 비용, 예측 불가능한 정부 정책, 그리고 오픈소스 대안의 가속적인 부상 — 에 의해 급격한 조정을 겪을 위험이 있다는 것이다.
Summary
핵심 요약
- 아서 헤이즈는 AI 시장이 세 가지 상호 연결된 위협으로 인해 잠재적인 조정을 마주하고 있다고 경고한다.
- 지정학적 긴장은 4~6개월 안에 유가를 크게 끌어올려 AI 연산 비용을 증가시킬 수 있다.
- 미국 정부의 Anthropic AI 모델에 대한 제한은 정책이 어떻게 사용자 접근을 갑작스럽게 차단할 수 있는지를 보여준다.
- 중국의 오픈소스 AI 모델은 미국 경쟁사 대비 대략 10분의 1 수준의 비용으로 유사한 성능을 제공한다.
- 오픈소스 AI로의 전환은 미국 주요 AI 기업들의 가격 결정력과 마진을 직접적으로 위협한다.
AI 시장이 아직 충분히 반영하지 못한 세 가지 위협
대부분의 AI 밸류에이션은 깔끔한 가정 위에 세워져 있다. 에너지는 감당 가능한 수준에 머물고, 접근성은 계속 열려 있으며, 프리미엄 가격을 무너뜨릴 만큼 저렴한 경쟁자는 등장하지 않는다는 가정이다. 헤이즈는 이 세 가지 가정이 동시에 압박을 받고 있다고 주장하며, 시장은 아직 이를 따라잡지 못했다고 말한다.
그의 분석이 주목할 만한 이유는 위험 요소들이 서로 얽혀 있다는 점이다. 이들 요인은 어느 것도 독립적으로 작동하지 않는다. 유가를 끌어올리는 지정학적 충격은, 정책 규제가 기업 고객을 불안하게 만드는 바로 그 시점에 운영 비용을 증폭시키며, 동시에 더 저렴한 오픈소스 모델의 물결은 미국 AI 기업들이 부과해 온 프리미엄을 조용히 잠식한다. 이 모든 것이 합쳐져, 현재 과열된 AI 밸류에이션이 감당하지 못할 수도 있는 스트레스 시나리오를 형성한다.
에너지 비용 상승은 AI 연산과 수익성을 압박할 수 있다
AI 연산은 본질적으로 에너지 비즈니스다. 대규모 모델을 구동하는 데이터 센터는 막대한 전력을 소비하며, 이 전력은 여전히 화석 연료 가격과 강하게 연결되어 있다.
유가 상승의 영향
헤이즈는 지정학적 긴장 — 잠재적인 미·이란 갈등을 포함해 — 을 유가 급등의 신뢰할 만한 촉매로 지목했다. 그의 추정에 따르면, 유가는 4~6개월 안에 눈에 띄게 더 높은 수준으로 움직일 수 있다. 이러한 움직임은 대규모 AI 인프라를 운영하는 모든 기업의 운영 비용에 직접적인 파급 효과를 미친다.
에너지 비용 상승은 단순히 마진을 깎아내리는 데 그치지 않는다. 이는 AI 투자가 어떻게 기초 설계되어 있는지에 내재한 구조적 약점을 드러낸다. 많은 AI 기업의 성장 전망은 비교적 안정적인 투입 비용을 전제로 한다. 에너지 비용이 지속적으로 상승하면 이러한 수익성 모델을 재평가해야 하며, 그 재평가는 매우 급작스럽게 이뤄질 수 있다.
투자자에게 왜 중요한가
헤이즈에 따르면, AI 성장 가정을 바탕으로 구성된 많은 포트폴리오는 이 변수를 전혀 반영하지 않았을 수 있다. 이는 사소한 누락이 아니다. 에너지 비용이 충분히 가파르게 상승하면, 일부 AI 비즈니스의 전체 재무 구조가 전혀 다른 모습으로 보이기 시작한다.
정부 정책은 AI 사용자에게 불확실성을 만든다
AI 분야의 규제 리스크는 추상적인 개념이 아니다. 이미 구체적인 방식으로 현실화되었다. 헤이즈는 미국 정부가 Anthropic의 Mythos와 Fable 모델에 부과한 제한을, 정책 결정이 예고 없이 접근을 방해할 수 있는 실제 사례로 언급했다. 이는 외부 사용자뿐 아니라 때로는 회사 내부 인원에게도 영향을 미친다.
Anthropic AI 모델에 대한 미국의 제한
Anthropic 모델에 대한 제한은 더 넓은 역학을 보여준다. AI를 둘러싼 정치적 긴장이 고조된 환경에서는, 핵심 도구에 대한 접근이 정부 재량에 따라 언제든 차단될 수 있다는 점이다. 국내 사용자에게 이는 컴플라이언스 악몽에 가깝다. 미국 AI 서비스에 의존하는 해외 기업과 개인에게는 훨씬 더 심각한 운영 리스크다.
한편, 오픈웨이트(open-weight) 모델을 둘러싼 업계 전반의 논쟁도 격화되고 있다. 비즈니스 인사이더에 따르면, Nvidia, Meta, Microsoft, OpenAI, Google을 포함한 20여 개 기업이 “Open Weights and American AI Leadership(오픈 웨이트와 미국의 AI 리더십)”이라는 공개 서한에 서명하며 오픈웨이트 AI 개발을 지지했다. Anthropic은 이 서한에서 눈에 띄게 빠져 있었고, 이에 대해 벤처 투자자 데이비드 삭스(David Sacks)와 벤치마크의 제너럴 파트너 빌 거리(Bill Gurley) 등 인사들이 회사를 비판하며, 침묵을 지킨 것은 자사 경제 모델을 보호하기 위한 선택이라고 지적했다.
비미국 기업과 사용자에게 닥친 위험
미국 외 지역에서 미국 기반 AI 서비스에 대한 지속적인 접근을 전제로 운영을 구축한 기업들에게 이는 단순한 정치적 해프닝이 아니다. 갑작스러운 정책 변화는 결제 상태나 계약 여부와 무관하게 서비스를 완전히 차단할 수 있다. 헤이즈는 이러한 취약성이 현재 AI 밸류에이션에 충분히 반영되어 있지 않으며, 앞으로 기업들이 AI 공급자를 선택하는 방식을 재편할 수 있다고 주장했다.
오픈소스 AI 모델은 미국 AI 기업의 가격과 통제를 위협한다
헤이즈가 제시한 세 번째 위협은 구조적으로 가장 파괴적일 수 있다. 많은 경우 중국 팀이 개발한 오픈소스 AI 모델이, 훨씬 낮은 가격으로 미국의 폐쇄형 시스템에 필적하는 성능을 내고 있기 때문이다.
중국 오픈소스 모델의 비용 및 성능 우위
헤이즈에 따르면 이들 모델은 종종 유사한 미국 제품 대비 비용이 대략 10분의 1 수준이면서도 비슷한 성능을 제공한다. 이 가격 차이만으로도 비용에 민감한 엔터프라이즈 고객을 끌어들이기에 충분하다. 비즈니스 인사이더는 또한 중국 AI 연구소 문샷(Moonshot)이 개발한 오픈웨이트 모델 Kimi K3의 최근 출시를 보도했는데, 이 모델은 여러 벤치마크에서 미국의 상위 폐쇄형 모델과 경쟁하며, 헤이즈가 설명한 내용을 뒷받침하는 구체적인 사례를 제공한다.
경쟁 압력은 더 이상 이론적인 수준이 아니다. Kimi K3와 같은 모델이 업계 전반에서 진지한 관심을 끌고 있는 상황에서, 미국 기업들이 가격 프리미엄을 유지할 수 있느냐는 질문은 점점 무시하기 어려워지고 있다.
사용자 데이터 통제와 의존도 감소의 이점
비용을 넘어, 오픈소스 모델은 폐쇄형 시스템이 근본적으로 제공할 수 없는 것을 제공한다. 바로 사용자의 데이터 통제권이다. 다른 국가의 규제 결정에 묶인 인프라를 통해 민감한 업무를 처리하는 데 부담을 느끼는 기업에게는, 자가 호스팅 대안의 매력이 빠르게 커지고 있다.
이는 바로 해자를 잠식하는 전형적인 역학이다. 미국 AI 기업들은 높은 마진을 근거로 높은 밸류에이션을 정당화해 왔다. 시장의 상당 부분이 비용 절감과 데이터 주권에 대한 우려를 이유로 더 저렴한 자가 호스팅 대안으로 이동한다면, 이들 마진은 지속적인 압박에 직면하게 된다. 헤이즈는 이러한 전환이 미국 AI 기업의 가격 결정력을 직접적으로 위협한다고 결론지었으며, 오픈웨이트 모델에 대한 실리콘밸리 전반의 대응을 보면 이 위협이 업계 전반에서 심각하게 받아들여지고 있음을 알 수 있다고 덧붙였다.
이 세 가지 위험 전반에 흐르는 더 깊은 함의는, AI 시장이 여러 측면에서 동시에 최선의 시나리오를 가격에 반영하고 있을 수 있다는 점이다. 에너지가 저렴하게 유지되고, 정부가 관대하며, 저렴한 대안이 등장하지 않는다면 프리미엄 AI 밸류에이션은 유지된다. 이 가정 중 하나만 사라져도 수학은 복잡해진다. 세 가지가 동시에 무너지면, 헤이즈가 경고하는 조정은 추측이 아니라 산수에 가까워진다.
FAQ
아서 헤이즈에 따르면 AI 버블을 위협하는 주요 위험은 무엇인가?
아서 헤이즈는 세 가지 주요 위협을 지적한다. 지정학적 긴장에 의해 촉발되는 에너지 비용 상승, AI 모델 접근을 갑작스럽게 제한할 수 있는 정부의 규제 정책, 그리고 특히 중국 개발자들이 주도하는 오픈소스 AI 대안의 성장이다.
유가 상승은 AI 산업에 어떤 영향을 미칠 수 있는가?
미·이란 갈등과 같은 지정학적 긴장으로 인해 유가가 상승하면, 4~6개월 안에 AI 데이터 센터 운영에 필요한 에너지 비용이 증가할 수 있다. 이는 운영 비용의 안정성을 전제로 한 AI 기업들의 비즈니스 모델 수익성에 압박을 가한다.
정부 정책은 왜 AI 사용자에게 불확실성을 초래하는가?
Anthropic의 Mythos와 Fable AI 모델에 적용된 것과 같은 미국 정부의 제한 조치는, 특히 이러한 서비스에 의존하는 비미국 기업들의 접근을 갑작스럽게 차단할 수 있다. 이는 운영 및 서비스 연속성 측면에서 위험을 만들며, 헤이즈는 이러한 리스크가 현재 AI 시장 밸류에이션에 충분히 반영되어 있지 않다고 주장한다.
오픈소스 AI 모델은 미국 AI 기업에 어떤 영향을 미치는가?
특히 중국 개발자들이 만든 오픈소스 AI 모델은, 미국의 폐쇄형 시스템과 유사한 성능을 대략 10분의 1 수준의 비용으로 제공한다. 또한 사용자가 자신의 데이터에 대한 통제권을 더 많이 가질 수 있게 해 미국 플랫폼에 대한 의존도를 줄인다. 이러한 요인들이 결합되어 현재 AI 기업 밸류에이션을 떠받치는 가격 결정력과 마진을 위협한다.
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