ARK 인베스트 연구원 로렌조 발렌테(Lorenzo Valente)에 따르면, 암호화폐 산업은 이전 약세장 때 보았던 어떤 수준보다도 더 깊은 통합(컨솔리데이션) 국면에 진입하고 있다. 이 경고는 추상적인 이야기가 아니다. 자본은 빠르게 소수에 집중되고 있으며, 약한 프로젝트들은 시장에서 퇴출되고 있고, 파산, 폐업, 강제 합병의 형태로 나타나는 여파는 앞으로 몇 달 동안 더 심해질 것으로 예상된다.
Summary
핵심 요약
- ARK 인베스트의 로렌조 발렌테는 현재 진행 중인 암호화폐 산업 통합이 과거 어느 약세장 사이클보다도 더 심각하다고 말한다.
- 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)와 펌프펀(PumpFun) 두 프로젝트만으로도 암호화폐 전반의 전체 애플리케이션 수익의 67%를 차지하며, 에테나(Ethena)를 포함한 상위 3개 프로젝트는 거의 80%에 이른다.
- 수익 집중 현상은 애플리케이션뿐 아니라 인프라와 레이어 1 블록체인 전반에서도 높게 나타난다.
- 발렌테는 앞으로 수개월 동안 M&A(인수합병) 증가, 더 많은 파산 신청, 프로젝트 폐쇄, 인재 확보 활동 증가를 전망한다.
심화되는 암호화폐 산업 통합
이는 일반적인 침체 이후에 따라오는 단순한 시장 정리가 아니다. 발렌테의 분석에 따르면, 현재 진행 중인 암호화폐 산업 통합은 구조적으로 이전과 다르며, 훨씬 더 가혹하다. 자본 배분은 급격히 조여지고 있고, 제품-시장 적합성을 찾지 못한 팀이나 거래소는 방향 전환이 아니라 시장 퇴출을 선택하고 있다.
이는 중요한 함의를 가진다. 과거 사이클에서는 평범한 프로젝트조차도 투기적 모멘텀이나 신규 벤처 자금에 힘입어 생존할 수 있었다. 그 완충 장치는 크게 줄어들었다. 남은 것은 승자와 그 외 모든 것을 점점 더 명확히 구분하려는 시장이며, 후자에 대해서는 실패를 용인하는 태도다.
이 흐름을 이끄는 힘은 가격 움직임보다는 구조적 적합성에 가깝다. 실질적인 사용자 수요나 지속 가능한 수익 모델이 없는 프로젝트는 더 이상 구명줄을 찾지 못하고 있다. 이는 실패까지의 시간을 늘리기보다 압축하는 방식으로 성숙해 가는 시장의 모습이다.
주요 암호화폐 섹터 전반의 수익 집중
숫자는 통합 스토리를 구체적으로 보여준다. 암호화폐 애플리케이션 전반에서 하이퍼리퀴드와 펌프펀은 합산 기준 전체 애플리케이션 수익의 67%를 가져간다. 여기에 세 번째 프로젝트인 에테나를 더하면, 상위 3개가 합쳐 전체 애플리케이션 수익의 거의 80%를 차지한다. 이 정도 수준의 집중은 소규모 프로젝트들이 경제성만으로 경쟁할 여지를 거의 남겨두지 않는다.
이 현상은 애플리케이션 레이어에만 국한되지 않는다. ARK 인베스트가 전한 발렌테의 평가는, 인프라와 레이어 1 블록체인을 포함한 여러 섹터에서 수익 집중도가 여전히 높다고 지적한다. 패턴은 일관된다. 소수의 지배적인 플레이어가 경제 활동의 절대다수를 흡수하는 반면, 긴 꼬리에 해당하는 프로젝트들은 고전하고 있다.
투자자와 개발자 모두에게 이런 분포는 분명한 전략적 질문을 던진다. 남은 20%의 애플리케이션 수익 중 얼마나 지속 가능하며, 얼마나 많은 부분이 결국 흡수되거나 소멸될 운명인가?
앞으로 무엇이 올까: M&A, 파산, 인재 이동
발렌테는 진단에서 그치지 않는다. 이 통합 역학이 직접적으로 촉발하는 활동의 물결을 전망하는데, 그 어느 것도 온화하다고 보긴 어렵다.
구체적으로, 발렌테는 앞으로 몇 달 동안 다음과 같은 현상이 증가할 것으로 예상한다.
- 재정적으로 곤경에 처했거나 자본이 부족한 경쟁사를 강자가 흡수하는 인수합병(M&A)
- 운영을 지속할 수 없는 프로젝트들의 파산 신청
- 팀의 자금 여력이 소진되면서 발생하는 더 많은 프로젝트 폐쇄
- 숙련된 개발자와 엔지니어가 더 유리한 위치의 조직으로 이동하면서 늘어나는 인재 확보 활동
M&A 측면은 특히 주목할 만하다. 수익이 이 정도로 집중된 상황에서는, 인수자는 직접 구축하기보다 사들이려는 유인이 강하다. 특히 기술, 사용자 기반, 팀과 같이 원래대로라면 유기적으로 구축하는 데 수년이 걸릴 자산에 대해서 그렇다. 이른바 ‘애퀴하이어(acqui-hire)’라고 불리는 인재 인수는, 전체 합병의 부담 없이 역량을 흡수한다는 점에서 같은 목적을 조용히 달성하는 수단이 되곤 한다.
파산 신청과 프로젝트 폐쇄는 같은 과정의 더 날카로운 단면이다. 더 넓은 시장 관점에서 보면, 이는 반드시 부정적인 신호만은 아니다. 실제로 작동하는 프로젝트로 자본이 해방되고 재배치되는 메커니즘이기 때문이다. 그러나 해당 프로젝트의 참여자들에게는, 그 타임라인이 매우 빠르게 압축되고 있다.
이번 사이클이 다르게 느껴지는 이유
과거 암호화폐 약세장은 인내로 버틸 수 있는 경우가 많았다. 팀들은 비용을 줄이고, 대외 활동을 축소하며, 심리가 돌아서기를 기다리곤 했다. ARK 인베스트의 관점에서 현재 환경은 그런 전략에 덜 관대해 보인다. 가격이 더 낮아서가 아니라, 제품-시장 적합성이 결정적인 필터가 되었기 때문이다.
수익 데이터는 이를 뒷받침한다. 세 개의 프로젝트가 한 섹터 전체 수익의 거의 5분의 4를 차지할 때, 나머지 참여자들은 단순한 부진을 넘어 구조적으로 밀려난 상태다. 이는 일시적인 약세장과는 다른 종류의 압박이며, 발렌테가 말하는 통합이 단순히 지나가기를 기다릴 수 있는 국면이 아님을 시사한다. 그 집중의 반대편에 서 있는 프로젝트들에게 앞으로 몇 달은 생존 여부를 가를 수 있는 시기가 될 수 있다.
FAQ
ARK 인베스트는 현재 암호화폐 산업 국면에 대해 뭐라고 말하나요?
ARK 인베스트 연구원 로렌조 발렌테는 암호화폐 산업이 이전 약세장보다 더 깊은 통합 국면을 겪고 있으며, 자본 배분이 소수에 집중되고 제품-시장 적합성이 부족한 팀들이 시장에서 퇴출되고 있다고 말한다.
분석에 따르면 어떤 암호화폐 프로젝트들이 애플리케이션 수익을 지배하나요?
하이퍼리퀴드와 펌프펀은 전체 애플리케이션 수익의 67%를 차지하며, 에테나를 포함한 상위 3개 프로젝트는 그 수익의 거의 80%를 구성한다고 ARK 인베스트의 연구는 전한다.
ARK 인베스트는 앞으로 몇 달 동안 암호화폐 시장에서 어떤 흐름을 예상하나요?
ARK 인베스트는 진행 중인 통합이 섹터를 재편함에 따라, 인수합병 증가, 더 많은 파산 신청, 프로젝트 폐쇄 확대, 인재 확보 활동 강화가 나타날 것으로 전망한다.
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