현재 비트코인 약세장에서는 뭔가 이례적인 일이 벌어지고 있습니다. 이는 가격 차트보다는 실제로 누가 이 자산을 보유하고 있는지와 더 관련이 있습니다. Bitwise의 시니어 투자 전략가 후안 레온(Juan Leon)에 따르면, 이번 하락장은 구조적으로 비트코인 역사상 가장 완만한 약세장이며, 그 이유는 시장이 작동하는 방식에 근본적인 변화가 일어나고 있음을 시사합니다.
Summary
핵심 요약
- 현재 비트코인의 50% 조정은 2022년의 78% 변동폭, 2018년의 84% 하락과 비교해 훨씬 작아, 기록상 구조적으로 가장 완만한 비트코인 약세장으로 평가됩니다.
- 기관 투자자들은 둘로 나뉩니다. 일부는 분할 매수로 하락장을 활용하고 있고, 다른 일부는 자본을 투입하기 전에 규제 명확성을 기다리고 있습니다.
- 4월 이후 현물 비트코인 ETF에서는 40억 달러 이상 순유출이 발생한 반면, 메모리 반도체 ETF에는 약 120억 달러의 순유입이 있었습니다. Bitwise는 이 격차가 결국 반전될 것으로 보고 있습니다.
- 클래리티 법안(Clarity Act)이 통과될 경우, 레온이 말하는 “수조 달러 규모의 신규 기관 자본을 위한 새로운 허가 구조(permission structure)”를 열어줄 것입니다.
- 암호화폐 시장의 펀더멘털은 기관 인프라 성장과 토큰화된 실물 자산의 확산을 통해 조용히 강화되고 있습니다.
현재 비트코인 약세장은 구조적으로 더 완만하다
숫자는 분명한 이야기를 들려줍니다. 50% 하락은 고통스럽게 들립니다. 그리고 고점 부근에서 매수한 이들에게는 실제로 그렇습니다. 하지만 이전 사이클과 비교하면 의미 있는 변화입니다. 2022년 약세장에서는 78% 변동이 있었고, 2018년 붕괴는 84%까지 내려갔습니다. 이런 기준으로 보면, 현재 시장이 겪고 있는 상황은 역사적으로 절제된 수준입니다.
레온은 더 블록(The Block)과의 인터뷰에서 이를 기록상 비트코인의 “가장 완만한 구조적 약세장”이라고 불렀습니다. 이 구분은 단순한 데이터 포인트를 넘어, 누가 팔고 있고 누가 보유하고 있으며, 이 자산의 투자자 기반이 어떻게 진화했는지를 보여주는 신호라는 점에서 중요합니다.
2018년·2022년과의 조정 폭 비교
과거 약세장은 주로 개인 투자자의 투매에 의해 주도되었습니다. 과열된 정점에서 진입한 신규 투자자들이 가격 폭락 시 공포에 휩싸여 매도하는 패턴이었습니다. 지금은 그 역학이 덜 지배적입니다. 현재 사이클은 대략 8개월 정도 지속되고 있으며, 이전 약세장은 약 12~13개월 동안 이어졌습니다. 이 압축된 타임라인이 유지될지는 거시 환경에 크게 좌우되지만, 조정의 깊이만 놓고 봐도 이번 하락장은 이전과 의미 있게 구분됩니다.
글래스노드(Glassnode)의 온체인 데이터는 이 그림을 뒷받침합니다. 비트코인은 자산의 내재 가치 지표인 True Market Mean과 단기 보유자 매입 단가(Short-Term Holder Cost Basis) 아래에서 5개월 연속 거래되고 있는데, 이는 자산 역사상 가장 긴 저평가 구간 중 하나입니다. 장기 보유자의 손실 실현 규모는 최근 하루 2억8천만 달러로 정점을 찍었는데, 이는 2022년 12월 이후 최고치이며, 온체인 전체 실현 가치의 43%를 차지합니다(2월 초 15%에서 상승). 이는 스트레스의 신호이면서도, 광범위한 공포 매도보다는 후반부 분배 국면을 통과하고 있다는 징후이기도 합니다.
기관 고객의 심리와 행동
Bitwise에서의 고객 대화 변화는 의미심장합니다. 레온은 “2022년에는 고객들이 ‘암호화폐가 살아남을 수 있느냐’를 물었다면, 2026년에는 ‘진입 시점과 포지션 규모’를 묻고 있다”며 “완전히 다른 대화”라고 말했습니다.
기관 고객들은 두 개의 뚜렷한 진영으로 나뉩니다. 지난 2년간 비트코인 비중을 구축해 온 이들은 이번 하락장을 “선물 같은 기회”로 보고, 이를 활용해 포트폴리오를 리밸런싱하고 더 낮은 가격에서 분할 매수하고 있습니다. 반면, 아직 본격적으로 진입하지 않은 대규모 자본 풀은 규제 명확성이 확보될 때까지 관망하고 있습니다.
이러한 분화 자체가 성숙의 신호입니다. 이제 질문은 비트코인이 살아남을지 여부가 아니라, 얼마나, 어떤 가격에 살 것인가입니다.
상승하는 비트코인 가격 바닥은 보유자 성숙을 반영한다
Bitwise의 가장 흥미로운 분석 중 하나는 경기 순환이 아니라 구조에 관한 것입니다. 각 약세장마다 비트코인의 가격 바닥이 높아지고 있으며, 그 이유는 누가 이를 보유하고 있는가에 달려 있다는 것입니다.
개인 투자자에서 전문 자산 배분가로의 이동
레온은 “사이클이 돌 때마다 바닥이 올라가고 있는데, 이는 우연이 아니다”라며 “자산이 성숙하고, 한계 보유자가 개인 투기꾼에서 전문 자산 배분가로 이동할 때 나타나는 현상”이라고 설명했습니다.
연기금, 자산운용사, 패밀리오피스 같은 전문 자산 배분가들은 개인 투자자처럼 공포에 휩쓸려 매도하지 않습니다. 그들은 투자 정책, 투자 논리, 더 긴 투자 기간을 가지고 있습니다. 이들이 개인 투기꾼을 대체해 지배적인 보유자가 될수록 시장의 기반은 더 견고해집니다. 각 사이클의 바닥이 이전보다 높게 형성되는 이유는 비트코인을 쥐고 있는 손이 점점 더 강해지고 있기 때문입니다.
바닥 형성 신호와 ETF 역학
여러 전통적인 바닥 형성 신호가 나타나고 있습니다. 레온은 과매도 모멘텀 지표, 현재 투자 손실 상태에 있는 비트코인 보유자가 전체의 약 절반에 이른다는 점, 장기 보유자의 재축적 움직임을 지목했습니다. 6월 현물 비트코인 ETF의 기록적인 자금 유출 역시 레온은 “이탈”이 아니라 “투항(capitulaton)”으로 해석하며, 전형적인 패턴에 부합한다고 봅니다.
글래스노드의 데이터는 여기에 더 많은 디테일을 제공합니다. 현물 비트코인 ETF 순자금 흐름의 30일 평균은 5월 중순부터 월간 순유출 국면으로 전환되었고, 6월 초 하루 평균 –1억9,300만 달러까지 정점을 찍은 뒤 현재는 –8,900만 달러 수준으로 완화되었습니다. ETF 일일 거래량은 6억5천만~9억5천만 달러로, 2025년 10월 기록된 44억 달러 정점 대비 약 80% 낮은 수준입니다. QCP 캐피털은 ETF 자금 흐름이 6월 25일 –6억9,170만 달러 저점에서 7월 6일 +2억6,570만 달러로 반전되었다고 지적하며, 변동성이 크지만 방향성 있는 변화일 수 있다고 평가했습니다.
이러한 지표들 중 어느 하나만으로 바닥을 확정할 수는 없습니다. 글래스노드는 장기 보유자 투항의 추가 완화, 기관 자금 흐름의 안정, True Market Mean의 지속적인 회복이 있어야 체제 전환(regime shift)의 가능성을 건설적으로 평가할 수 있다고 말했습니다. 다만 여러 신호가 동시에 수렴하고 있다는 점은 주목할 만합니다.
AI 붐과 규제 지연이 비트코인·암호화폐 시장에 미치는 영향
비트코인 약세장은 진공 상태에서 벌어지는 일이 아닙니다. 인공지능(AI) 투자 붐과 미국 암호화폐 입법 지연이라는 두 가지 외부 요인이, 원래라면 더 빠른 회복을 지지했을 자본 흐름을 바꾸고 있습니다.
AI는 자본을 빼앗지만, 채굴업체 다각화를 촉진한다
레온은 경쟁 구도에 대해 직설적이었습니다. “인공지능에 대한 열광은 원래 암호화폐로 흘러들어올 수 있었던 수십억 달러를 빨아들였다”는 것입니다. ETF 자금 흐름 데이터는 이를 구체적으로 보여줍니다. 4월 이후 메모리 반도체 ETF에는 약 120억 달러의 자금이 유입된 반면, 현물 비트코인 ETF에서는 40억 달러 이상이 유출되었습니다. 성장 지향 자산 사이에서 선택해야 하는 같은 자산 배분가들이, 체계적으로 디지털 자산보다 AI 인프라 관련 자산을 선호해 온 것입니다.
그러나 레온은 AI를 단순한 위협으로만 보지는 않았습니다. 그는 “AI를 거품이라고 부르지는 않겠다”며, 비트코인 채굴업체들이 AI와 고성능 컴퓨팅(HPC)으로 사업을 확장하고 있는 점을 들어 컴퓨팅 인프라 수요가 실제로 존재한다고 강조했습니다. Bitwise의 장기적 관점은 AI와 암호화폐가 점점 더 상호 보완적이 될 것이라는 것입니다. 에이전트형 AI 시스템이 프로그래머블 머니, 기계 간 결제, 스테이블코인 결제망에 의존하게 되면서, 두 분야는 같은 자본을 두고 경쟁하기보다는 함께 성장할 것이라는 시각입니다.
레온이 제시한 경기 순환 논리는 단순합니다. AI 설비투자(capex)에 대한 기대가 충분히 가격에 반영되고 상대 밸류에이션이 압축되면, 자산 배분가들은 고점 대비 50% 하락했지만 펀더멘털이 개선되고 있는 자산으로 회전할 것이라는 것입니다. 비트코인은 이 프로필에 부합합니다.
규제 불확실성과 클래리티 법안의 잠재적 효과
두 번째 외부 요인은 입법 지연입니다. 클래리티 법안(Clarity Act)은 디지털 자산의 분류와 거래 방식을 규정할 미국 규제 프레임워크로, 아직 계류 중입니다. 레온은 이 법안이 8월 의회 휴회 전까지 통과될 것으로 보지 않는다고 말했습니다.
그 파급력은 상당합니다. 레온은 “클래리티 법안이 바꾸는 것은 수조 달러 규모의 신규 기관 자본에 대한 허가 구조”라고 설명했습니다. 대형 기관 투자자들 — 대학 기금, 국부펀드, 대형 자산운용사 — 은 새로운 자산군에 투자하기 전에 규제 확실성을 요구하는 투자 규정을 갖고 있는 경우가 많습니다. 명확한 규칙이 없으면, 가격과 무관하게 그 자본은 대기 상태에 머무릅니다. 클래리티 법안 통과는 단순히 정당성을 상징하는 데 그치지 않고, 현재 닫혀 있는 문을 구조적으로 열어줄 것입니다.
거시 불확실성 속에서 강화되는 암호화폐 시장 펀더멘털
Bitwise의 최고투자책임자(CIO) 맷 하우건(Matt Hougan)도 지난주 비슷한 견해를 내놓으며, 암호화폐가 현재 약세장의 막바지에 다다르고 있다고 주장했습니다. 하우건은 Strategy의 STRC 우선주 매도세가, 역사적으로 새로운 비트코인 강세장에 앞서 나타났던 사이클 말기 디레버리징과 유사하다고 지적했습니다.
기관 인프라와 토큰화 자산의 성장
Bitwise의 최신 분기별 크립토 마켓 리뷰(Crypto Market Review)는 다른 관점에서 같은 결론에 도달합니다. 최근 몇 년 중 가장 약한 가격 흐름을 보인 분기였음에도, 보고서는 기관 인프라의 지속적인 성장, 토큰화된 실물 자산의 확대, 전통 금융사의 도입을 통해 업계의 기초 체력이 조용히 강화되고 있다고 평가합니다.
가격과 펀더멘털의 괴리는 분석적으로 중요합니다. 약세장은 종종 구조적 진전을 가립니다. ETF 상품, 커스터디 솔루션, 토큰화 프레임워크 같은 인프라는 비트코인 가격이 압박을 받는다고 해서 멈추지 않습니다. 심리가 결국 반전될 때, 기관 규모의 자본 흐름을 수용할 수 있는 아키텍처는 과거 어느 사이클 바닥 때보다 더 잘 갖춰져 있을 것입니다.
전망에 영향을 미치는 주요 거시경제 이벤트
단기 전망은 암호화폐와 직접적인 관련이 크지 않은 거시 역풍으로 복잡해지고 있습니다. “끈질긴 인플레이션(sticky inflation)”은 금리 기대를 더 높였습니다. 중동에서의 최근 사건을 포함한 지정학적 긴장은 광범위한 위험 자산에 불확실성을 더하고 있습니다. 레온은 7월 14일 소비자물가지수(CPI) 발표와 향후 연준(Fed) 회의를, 향후 몇 주간 암호화폐의 거시 환경을 좌우할 핵심 데이터 포인트로 지목했습니다.
이번 약세장을 과거와 진정으로 구분 짓는 것은, 가격 하락과 함께 비트코인의 펀더멘털이 약화되고 있지 않다는 점입니다. 보유자는 더 전문화되었고, 인프라는 더 깊어졌으며, 규제 프레임워크는 해결에 가까워졌고, 자산은 2018년이나 2022년에는 존재하지 않았던 규모로 기관 포트폴리오에 편입되고 있습니다. 바닥이 올라가고 있는지 여부는 데이터가 이미 긍정하고 있습니다. 남은 질문은, 그 바닥이 도약대가 되기까지 시장이 얼마나 더 인내해야 하느냐입니다.
FAQ
현재 비트코인 약세장이 이전보다 완만하다고 평가되는 이유는?
현재 조정 폭은 50%로, 2022년 78% 변동, 2018년 84% 하락에 비해 훨씬 덜 심각합니다. Bitwise의 후안 레온은 이를 기록상 비트코인의 “가장 완만한 구조적 약세장”이라고 표현하며, 보다 성숙하고 전문 투자자가 지배하는 보유자 기반을 반영한다고 설명합니다.
기관 투자자들은 현재 비트코인 하락장에 어떻게 대응하고 있나?
기관 고객은 두 그룹으로 나뉩니다. 지난 2년간 비트코인 비중을 구축해 온 투자자들은 이번 하락을 리밸런싱과 분할 매수의 기회로 활용하며, 매수 기회로 보고 있습니다. 반면, 아직 포지션이 없는 대규모 자본은 규제 명확성이 확보될 때까지 관망하며 진입을 미루고 있습니다.
비트코인 가격 바닥이 상승하는 요인은 무엇인가?
가장 큰 요인은 비트코인 보유자 기반의 성숙입니다. 자산이 개인 투기꾼에서 공포 매도 가능성이 낮은 전문 자산 배분가로 이동함에 따라, 각 약세장의 바닥은 이전 사이클보다 더 높은 수준에서 형성되고 있습니다.
AI 붐은 암호화폐 투자 흐름에 어떤 영향을 미쳤나?
AI에 대한 열광은 암호화폐에서 상당한 자본을 빼앗아 갔습니다. 4월 이후 메모리 반도체 ETF에는 약 120억 달러가 유입된 반면, 현물 비트코인 ETF에서는 40억 달러 이상이 유출되었습니다. Bitwise는 AI 설비투자 기대가 정상화되고 나면, 자산 배분가들이 펀더멘털이 개선되는 저평가 자산을 찾으면서 이 흐름이 반전될 것으로 보고 있습니다.
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본 기사는 인공지능의 도움을 받아 제작되었으며, 편집팀의 검수를 거쳤습니다.
