암호화폐 트레이더들은 한때 코인마켓캡(CoinMarketCap)에서 토큰이 몇 위에 있는지에 집착했다. 그 습관은 빠르게 사라지고 있다. 업계 임원들은 이제 암호화폐 투자 펀더멘털 — 수익, 실제 사용량, 그리고 프로젝트가 실제로 얼마나 많은 경제적 가치를 포착하는지 — 로의 전환이, 레버리지 베팅으로 단기 가격이 여전히 크게 출렁이는 가운데서도 장기 관점에서 투자자들이 토큰을 평가하는 방식을 재편하고 있다고 말한다. 이러한 변화는 비트와이즈(Bitwise), 윈터뮤트(Wintermute), 아비트럼 재단(Arbitrum Foundation)의 관계자들이 코인데스크(CoinDesk)에 설명했으며, 이들 모두 같은 근본적인 흐름을 지적했다. 시가총액 순위가 진지한 자본에 미치는 영향력이 약해지고 있다는 것이다.
Summary
핵심 요약
- 비트와이즈 CEO 헌터 호슬리(Hunter Horsley)는 투자자들이 토큰을 규모 비교가 아닌 수익과 채택률로 평가하면서, “코인마켓캡 리더보드” 시대가 끝나가고 있다고 말한다.
- 기관 카운터파티는 2026년 상반기 윈터뮤트의 현물 OTC 흐름의 약 72%를 차지했으며, 이는 1년 전 약 59%에서 증가한 수치다.
- 비트와이즈의 시장 리뷰에 따르면, 2026년 상반기 암호화폐 토큰은 36% 하락한 반면, 암호화폐 관련 주식은 23% 상승했다.
- 아비트럼은 지금까지 27억 건이 넘는 누적 트랜잭션을 처리했으며, 순 프로토콜 수익의 10%를 생태계에 환원하고 있다.
- 그레이스케일은 스테이블코인, 토큰화 자산, 탈중앙화 금융이 비트코인을 넘어 디지털 자산에 대한 향후 수요를 이끌 것으로 보고 있다.
시가총액 순위에서 펀더멘털 지표로의 전환
투자자들은 더 이상 시가총액 차트에서 토큰이 차지한 위치를 그 가치에 대한 신뢰할 만한 신호로 여기지 않는다. 대신, 더 까다로운 질문을 던지고 있다. 이 네트워크는 실제로 얼마를 벌고 있는가, 누가 사용하고 있는가, 그리고 시간이 지나도 그 가치를 유지할 수 있는가?
코인데스크와의 인터뷰에서 비트와이즈 CEO 헌터 호슬리는 이러한 변화를 암호화폐의 “코인마켓캡 리더보드” 시대의 종말이라고 불렀다. 그는 이전 시장 사이클에서는 투자자들이 새로운 레이어1 블록체인의 가치를, 그 위에 있는 가장 큰 체인의 가치에 일정 비율을 할인 적용하는 식으로 가격을 매기곤 했다고 설명했다. 이는 실질보다 규모를 보상하는 안일한 단축식이었다.
그런 사고방식은 무너지고 있다. 호슬리는 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)를 대표적인 사례로 지목했다. 투자자들이 HYPE 토큰을 더 큰 블록체인과 단순 비교하는 대신, 파생상품 플랫폼의 실제 거래 활동과 수익 구조를 파고들고 있다는 것이다. HYPE는 지난 1년 동안 약 20% 상승했으며, 호슬리는 이를 바로 그런 펀더멘털 우선의 면밀한 검증과 직접적으로 연결 짓는다.
“최근에야 이 분야에 대한 접근을 승인한 자산운용사에서 웰스 매니저들과 이야기를 나눠보면, 그들은 어떤 자산이 코인마켓캡에서 몇 위인지 전혀 모릅니다.”라고 호슬리는 코인데스크에 말했다. “그건 중요하지 않습니다.”
무기한 선물과 기관 거래 흐름의 역할
펀더멘털이 어떤 토큰이 살아남을지를 좌우할 수는 있지만, 분 단위 가격을 움직이는 것은 아니다. 그 역할은 여전히 레버리지의 몫이다. 무기한 선물 거래는 대부분의 주요 토큰에서 현물 거래량을 계속 압도하고 있으며, 윈터뮤트 OTC 트레이더 재스퍼 드 마레(Jasper De Maere)에 따르면, 거래일 동안 가격이 어디로 움직일지는 펀딩비, 포지셔닝, 강제청산 연쇄가 좌우한다.
드 마레가 코인데스크에 밝힌 바에 따르면, 지난 12~18개월 동안 투자 자본은 기초 블록체인 인프라에서 전통적인 핀테크나 벤처 지원 기업을 닮은 애플리케이션 및 앱체인으로 이동해 왔다. 특히 탈중앙화 금융, 무기한 선물 거래소, 탈중앙화 물리 인프라 네트워크에서 뚜렷한 모멘텀이 나타났다. 드 마레는 펀더멘털이 기준선과 후보군을 정하고, 밸류에이션은 자금 흐름이 결정한다고 설명했다. 그의 관점에 따르면, 시장 위축기 동안 토큰이 살아남고 자산 배분자의 포트폴리오에 포함되려면 수익 창출과 사용자 참여가 필수적이다. 다만 이런 지표들은 특정 화요일에 토큰 가격이 5% 출렁이는 이유를 설명해 주는 경우는 거의 없다.
윈터뮤트의 자체 거래 데이터는 기관 중심의 흐름을 뒷받침한다. 가장 뚜렷한 변화는 현물에서 파생상품으로의 전면적인 이동이 아니라, 누가 거래를 하고 있는지에 있다. 드 마레에 따르면, 기관 암호화폐 흐름은 2026년 상반기 윈터뮤트의 현물 장외(OTC) 거래량의 약 72%를 차지했으며, 이는 1년 전 약 59%에서 증가한 수치다. 이러한 흐름은 주요 암호화폐와 소수의 수익 창출 토큰에 집중되어 있으며, 토큰화된 실물 자산이 기관 관심을 끌어들이는 최신 카테고리로 부상하고 있다.
드 마레는 이 추세를 과도하게 해석하는 데에는 한계가 있다고 신중히 지적했다. 그는 “수익을 창출하는 토큰의 초과 성과에는 펀더멘털이 보상을 받는 측면도 있고, 펀더멘털이 현재 내러티브이기 때문에 그 토큰들로 자금이 몰리는 측면도 있습니다.”라고 말했다. “이 둘을 구분하기는 어렵습니다.”
암호화폐 토큰과 암호화폐 관련 주식 간 성과 괴리
펀더멘털 스토리는 암호화폐 토큰과 이 업계를 기반으로 한 상장 기업 간의 격차 확대에서도 드러난다. 비트와이즈의 시장 리뷰에 따르면, 2026년 상반기 암호화폐는 36% 하락한 반면, 암호화폐 관련 주식은 같은 기간 23% 상승했다.
왜 중요한가: 이 분열은 투자자들이 감사된 수익과 현금 흐름을 가진 상장 암호화폐 기업을, 여전히 투기적 자금 흐름에 크게 의존하는 토큰과 다르게 취급하고 있음을 시사한다. 이것이 앞으로도 주식이 토큰을 계속 능가할 것임을 보장하지는 않지만, 두 자산군이 더 이상 과거처럼 보조를 맞춰 움직이지 않고 있음을 보여주는 신호다.
검증 가능한 온체인 지표와 프로젝트 단위 분석의 중요성
“펀더멘털”로 마케팅되는 모든 지표가 실제 검증을 견디는 것은 아니다. 아비트럼 재단의 투자 전략 책임자인 브렌던 마(Brendan Ma)에 따르면, 오늘날 애널리스트들은 1년 전보다 수익 구성, 트랜잭션 활동, 가치 포착에 대해 훨씬 더 잘 이해하고 있으며, 어떤 숫자를 신뢰할지에 대해서도 더 까다로워지고 있다.
마는 코인데스크에 “신뢰할 수 있는 지표는 생산에 비용이 들고 온체인에서 검증될 수 있는 것들입니다.”라고 말했다. 그는 수수료 수익, 수수료를 지불하는 사용자, 그리고 네트워크에 머무르는 자본(스테이블코인 잔액과 토큰화 자산 포함)을 조작하기 진짜로 어려운 지표로 꼽았다.
다른 흔히 인용되는 수치는 훨씬 더 조작하기 쉽다. 마는 주소 수와 예치 자산 총액(TVL)은 인센티브 프로그램이나 봇 활동을 통해 부풀려질 수 있다고 경고했다. 그는 원시 트랜잭션 수의 증가는 수수료 수익 증가와 실제로 남아 있는 사용자의 증가와 함께 나타날 때에만 의미가 있다고 말했다.
마는 이러한 프로젝트 단위 분석이 실제로 작동하는 사례로 아비트럼 자체를 지목했다. 이 네트워크는 지금까지 27억 건이 넘는 누적 트랜잭션을 처리했으며, 이 중 5억 건 이상이 2026년에 발생했다. 한편 로빈후드 체인(Robinhood Chain)은 재단의 수치에 따르면 연간 약 4,000만 달러의 수익을 올리고 있다. 아비트럼의 확장 프로그램에 따라, 해당 체인의 순 프로토콜 수익의 10%는 다시 아비트럼 생태계로 흘러들어 간다. 마는 이를 사용량과 가치 포착 사이의 내장된 피드백 루프로 보며, 투자자들이 보다 폭넓게 요구해야 할 투명하고 온체인에서 검증 가능한 지표의 전형으로 제시한다.
업계 리더들의 투자 상품과 전략적 전망
개별 승자를 직접 고르고 싶지 않은 투자자에게 호슬리는 인덱스 상품이, 특정 프로젝트의 펀더멘털이 실제로 성과를 낼지에 대한 베팅 없이도 광범위한 암호화폐 익스포저를 확보하는 방법이 될 수 있다고 말한다. 비트와이즈는 이러한 상품을 제공하고 있으며, 21셰어스(21Shares)를 포함한 다른 자산운용사들도 마찬가지다.
그레이스케일의 리서치 책임자인 잭 팬들(Zach Pandl)은 코인데스크에, 비트코인은 여전히 법정화폐 대안에 대한 수요와 연동된 거시 자산으로 기능하고 있다고 말했다. 이는 기초 경제성에 대한 검증이 강화되고 있는 나머지 시장과는 다른 성격이다.
팬들은 “향후 몇 년 동안 스테이블코인, 토큰화 자산, 탈중앙화 금융 도구가 비트코인을 넘어 디지털 자산에 대한 수요를 이끌면서, 이 부문의 전반적인 전망은 매우 밝다”고 말했다. 하지만 그는 누가 혜택을 볼지에 대해서는 단호했다. “강력한 펀더멘털을 가진 소수의 토큰이 디지털 자산의 다음 장에서 중심적인 역할을 할 것입니다.”라고 팬들은 말했다. “펀더멘털이 부실한 약한 프로젝트들은 뒤처질 것입니다.”
종합하면, 비트와이즈, 윈터뮤트, 아비트럼의 설명은 실시간으로 성숙해 가는 시장을 그려낸다. 무기한 선물은 여전히 일일 변동성을 좌우하겠지만, 다음 하락장을 견뎌낼 토큰은 점점 더 수수료 수익, 유지되는 사용자, 실제로 온체인에 머무르는 자본 등, 스스로의 성과를 입증할 수 있는 토큰들이다.
FAQ
왜 암호화폐 투자자들은 시가총액 순위에서 멀어지고 있나요?
투자자들은 이제 시가총액 순위보다, 수익, 사용량, 경제적 가치 포착과 같은 펀더멘털을 우선시한다. 이러한 요소들이 토큰의 장기적인 생존 가능성에 대해 더 나은 통찰을 제공하기 때문이다.
무기한 선물은 암호화폐 가격 움직임에서 어떤 역할을 하나요?
무기한 선물은 일일 가격 움직임을 지배하고 단기 가격을 결정하지만, 12~18개월 이상의 기간에서는 펀더멘털이 토큰의 생존과 선택에 영향을 미친다.
최근 암호화폐 현물 거래에서 기관 참여는 어떻게 변했나요?
윈터뮤트의 현물 OTC 거래량에서 기관 카운터파티 비중은 2026년 상반기에 72%로 상승했으며, 이는 전년 59%에서 증가한 수치로, 시장에서 기관 참여가 늘어나고 있음을 보여준다.
암호화폐 프로젝트를 평가하기 위한 신뢰할 수 있는 온체인 지표는 무엇인가요?
생산에 비용이 들고 온체인에서 검증될 수 있는 수수료 수익, 수수료를 지불하는 사용자, 자본 유지와 같은 지표가 가장 신뢰할 수 있는 지표로 여겨진다. 인센티브나 봇으로 부풀려질 수 있는 주소 수나 예치 자산 총액(TVL)과는 다르다.
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